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2007-11-10 中国经营报

    温家宝总理日前对港股直通车发表了明确的看法，阐述了对港股直通车的四点担忧，包括有相关的法律监管“港股直通车”、“港股直通车”对香港股市的影响、对搭乘“港股直通车”股民进行风险教育和就“港股直通车”事宜咨询包括香港金融当局在内的有关金融机构的意见。这是最高决策层自8月20日国家外汇管理局公布《开展境内个人直接投资境外证券市场试点方案》以来首次对港股直通车发表意见。此言一出，香港股票市场大跌，以前布局等待内地明年500亿美元资金接盘的投资客不得不做出调整，虽然市场反应暂时负面，但从长远来看，这是关系货币全局问题应有的慎重态度。

    暂缓通往港股直通车的单行车，香港资本市场才转危为安，对金融与资本市场洞若观火者应该庆幸这一仓促出台的政策没有落地。

    港股直通车预备开通，引发了一个始料未及的后果，就是对港币需求迅猛提升导致港币突然走高，使联系汇率制度遭到冲击，香港金管局不得不在1997年之后再次入市，与上次不同，此次是为了减少港币升值压力。

    港股直通车天时地利人和均棋错一着。从天时来看，港股直通车恰逢美元大幅降息，致使持有美元资产者纷纷寻找新的暴利洼地，而次级债危机越演越烈导致信用紧缩，使许多资金投到安全岛。此时提出港股直通车，无异于招徕全世界美元通过香港这一开放平台向中国概念资产发起攻击，事后的资金流向也印证了这一点，自8月以来内地与国际资金大量流入香港市场，导致港币汇率与港股之间的关系逆转，港币逼近联系汇率强势上限。两个月间港股大升六成，成交量上升四倍，开通港股直通车不会降低港币与人民币升值压力，相反，因为资金的集聚加大了升值压力。

    从地利来看，香港虽然是个沟通内外资本市场的蓄水池，但由于经济体量所限所蓄之水量不大，难以满足境内外资金的融通要求。并且，香港市场的另一个不利条件在于，对于国际投资者和境内先行一步的投资者而言，这是一个开放的平台，而对于资金受到严格限制的国内普通投资者而言，则属于无己无缘的“外面的世界”，如果政府不首先放开自由兑换，所谓的港股直通车不过是公开地驱羊入虎群，给国际与国内大户送上一道美餐。

    从人和来看，一是未搭上港股直通车的国内机构和其他城市群起反对，他们公车上书表示反对，并且举出市场化的大旗，让决策者没有反对的理由。二是虽然国内许多投资者看到了H股与A股之间高达40%的价格落差，但有越来越多的人清楚这一落差填平之日，就是国内普通投资者的资金进入沟壑之时。A股与H股股价趋同，意味着人民币与港币两种货币之间的兑换风险折价不再存在，也意味着港币与美元之间的联系汇率制度不再存在，同时意味着香港市场的估值体系与法律体系也与内地趋同，一句话，就是香港市场不再成为中国资本市场国际化的桥头堡，而成为了内地市场的一个组成部分。当然，那时内地市场的国际化程度也将大大提高，不过，这是一个漫长的过程，决非一蹴可就。

    从天时地利人和诸方面来看，现在开通港股直通车失之冒进。不仅如此，通过香港市场的资金集聚，香港与内地市场形成震荡效应：一方面是港股迅速A股化，资金对于中国资产概念的追捧如烈火烹油，不可收拾，另一方面港股形成的市场效应反过来刺激了A股的上涨。这最终将导致中国资产概念成为全球哄抢的财产，由于人民币资本项目仍然严格控制，这就意味着境内投资者受到管制而境外投资者操戈入室，双方展开的是不公平竞争，境内资金断无胜算。港股直通车开通之前，首要的问题是解开内地资金的束缚，与其鸣大放表示自己要开车，还不如将投资权交给投资者自己。

    此次港股直通车开通之所以如此急促，与人民币升值压力密不可分，人民币兑美元利差缩窄，一年5%-6%的升值幅度，已经难以应对经济发展与国际社会的压力。缓解人民币升值压力一是输出资金，二是人民币升值，有越来越多的迹象显示，资金输出越来越多，以避免人民币大幅升值和强制性结汇造成货币泛滥。

    央行外汇管理局在港股直通车方面功莫大焉，正是他们在8月20日宣布在天津滨海新区试点“港股直通车”以来，11月6日，香港联交所夏佳理主席表示，即将就“港股直通车”计划与国家外汇管理局签订合作协议，在温总理表示四点担忧后，外管局官员进行了阐述。由外管局而不是股市管理机构出面，只能说明一点，即港股直通车的开通主要目的是为了通过扩大资金流出，缓解人民币升值压力。

    这是一个饮鸩止渴的办法，为输出流动性而输出流动性绝不可取，央行与外管局有必要改变目前对于外汇资产捏着烫手的心态，并且通过此事认识到香港市场的局限性，以继续扩大人民币浮动区间、逐步改变基础货币的发行的治本方式，使外汇成为造富长远国运的财富。